Главная E-mail Поиск по сайту
Венчурный капитал — катализатор развития
инновационной экономики
 
Альбина Ивановна Никконен, исполнительный директор Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ)

В статье рассматривается роль венчурного капитала в России в развитии инновационной экономики, приводятся статистические данные деятельности субъектов, влияние кризиса на динамику индустрии венчурного инвестирования и прямого капитала в России и Европе, оценивается достаточность предложения венчурного капитала в России.
 
Ключевые слова: венчурный капитал; прямые инвестиции; экономика знаний; система венчурного финансирования; портфельные компании; технологические компании; IPO; государственные меры поддержки.
 
В XIX в. экономику, основанную на физическом труде и сельском хозяйстве, сменила индустриальная экономика, базирующаяся на использовании природных ресурсов, которую на рубеже XX–ХХI вв., в свою очередь, сменила экономика знаний. Яркими примерами таких экономик являются Япония и Великобритания.
 
Экономика знаний — тип экономики, где сектор технологической материализации знаний играет решающую роль, а производство является источником экономического роста. В странах с такой экономикой динамику роста ВВП задавали именно новые, вновь появляющиеся компании, способные и находить, и создавать новые рынки сбыта. Поэтому темпы экономического и социального развития государства определялись развитием науки, образования, стимулированием перетока трудовых ресурсов в наукоемкие отрасли экономики. Иными словами, развитие экономики страны напрямую зависит от успешных инноваций, эффективно коммерциализованных разработок. При этом ключевыми факторами становятся наличие знаний и навыков управления технологическими инновациями, а также доступ малых и особенно высокотехнологичных компаний к финансовым ресурсам. И здесь особую остроту обретает необходимость создания эффективной системы венчурного финансирования как катализатора трансформации результатов научных исследований в востребованный рынком продукт.

Инновация — это любое усовершенствование, новшество, которое серьезно повышает эффективность действующей системы и востребовано на рынке. Мировая практика показывает, что большинство инновационных проектов реализуется малыми и средними предприятиями. Они, как правило, ориентированы на достижение максимального результата, инициативны, способны за короткое время увеличивать свои обороты в десятки и сотни раз, значительно эффективнее используют достижения научно-технического прогресса, более агрессивны в своей экспортной политике. Следует отметить, что ориентация на инновации не всегда оправдана: нет однозначной взаимосвязи между количеством инноваций, объемом инвестиций в них и прибыльностью или увеличением оборотов компании. Кроме того, эксперты, имеющие опыт работы с компаниями, производящими инновационную продукцию или услуги, единодушны в том, что лишь около 5% из них обладают потенциалом роста и способны стать привлекательным объектом для вложения рискового капитала.
 

Что такое венчурный капитал?

Венчурный капитал — это средства профессиональных инвесторов, инвестируемые в частные компании, находящиеся на начальной стадии развития, стадии роста или расширения бизнеса. Это инвестиции в акционерный капитал компаний, акции которых не участвуют в свободном обращении на фондовом рынке. Иными словами, компания «отдает» часть себя инвестору, но при этом обретает партнера, заинтересованного в развитии бизнеса компании и готового вложить в нее не только средства, но и свой предпринимательский опыт, свои связи и знания. При этом нельзя забывать, что инвестор прежде всего бизнесмен и его цель — получить доход на вложенные средства. Именно поэтому инвестор выбирает в качестве объектов для инвестирования компании, способные обеспечить быстрый возврат на вложенный капитал. Инвестор приходит в компанию не навсегда, он «проживает» с ней несколько лет, совместными усилиями выращивает ее и продает свою долю. И чем больше денег инвестор выручит от продажи, тем успешнее будет его деятельность.

Немного европейской статистики
Воздействие финансового кризиса ощущалось европейской индустрией прямого инвестирования по нескольким фронтам.
 
  • Объем инвестиций уменьшился, что было вызвано снижением активности в сфере выкупов.
  • Возможности для выходов существенно сузились, что привело к уменьшению суммы, реализованной от продажи активов, наполовину, и число выходов при этом уменьшилось на одну пятую.
  • Рынки капитала и банки значительно сократили свое участие в прямых инвестициях.
 
Финансовый кризис 2008 г. привнес на европейский рынок прямых инвестиций множество проблем. Портфельным компаниям, чтобы остаться на плаву в эти трудные времена (когда доступ к кредиту стал либо дорогим, либо невозможным), пришлось чаще прибегать к финансовой поддержке прямых инвестиций — как для капитальных расходов, так и для операционных нужд. В особенности это коснулось компаний ранних стадий развития, многие из которых, не имея положительных денежных потоков или едва перешагнув порог безубыточной работы, не смогли бы выжить без постоянной поддержки своих сегодняшних венчурных инвесторов. Для более зрелых компаний становится более сложным обслуживание займов, поскольку стало труднее выполнять финансовые обязательства в условиях падающего рынка. С учетом этих обстоятельств в ближайшие годы ожидается повышение уровня дополнительного инвестирования и увеличения продолжительности времени пребывания инвестиции в портфеле фонда по всем сегментам.
 
На фоне исключительно высокого уровня 2006 г. сумма мобилизованного капитала в 2007 г. снизилась почти на 30%, достигнув уровня 80 млрд евро. В 2008 г. этот показатель снизился крайне незначительно (рис. 1).
 
 
Рис. 1. Объем мобилизованного PEи VC капитала в Европе

В 2007 г. общая сумма инвестированного капитала увеличилась на 3,7% (или на 2,6 млрд евро) и достигла нового рекордного уровня — 73,8 млрд евро, находящихся под управлением европейских фирм прямых инвестиций, в то время как число инвестиций уменьшилось на 21,8%. Эти тенденции были связаны главным образом с увеличением среднего размера инвестиций для сделок с капиталом замещения и сделок выкупа, но в 2008 г. объем инвестиций снизился (рис. 2).
Рис. 2. Динамика осуществленных PEи VCинвестиций в Европе

В III квартале 2009 г. инвестиции и выход из компаний пошли вверх, в то время как сбор средств по-прежнему уменьшался и достиг низшей точки, опустившись еще на 19% относительно предыдущего квартала, общий объем инвестиций вырос на 5%.
 
При этом объем венчурных инвестиций также сократился — несмотря на рост вложений в компании ранних стадий на 15%, финансирование компаний поздних стадий упало на 17%. Общее количество компаний, получивших финансирование, упало на 6%. Возросло лишь финансирование в компании rescue/turnaround.
Изъятие капитала по объему «подскочило» на 171% относительно II квартала 2009 г., что по большей части обусловлено «списаниями» (рис. 3).
 
Риc. 3. Основные показатели активности PE в Европе
 

Немного российской статистики

По данным последнего ежегодного Аналитического сборника «Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2008 г.», подготовленного Российской ассоциацией венчурного инвестирования (РАВИ), объем вновь привлеченного капитала превысил 4 млрд долларов. Одновременно отток капитала составил сумму порядка 195 млн долларов — завершили свою работу семь фондов, ряд из которых действовали на протяжении почти десяти лет. Кроме того, несколько управляющих компаний, объявлявших планы по сбору новых фондов на 2008 г., по тем или иным причинам перенесли фандрайзинг на 2009 г. В итоге к концу 2008 г. на отечественном инвестиционном рынке действовало более 150 фондов, под управлением которых находилось около 14 млрд долларов.
 
Что касается объема инвестиций, мы располагаем данными о 120–130 сделках (рис. 4) на общую сумму примерно 1,5 млрд долларов, осуществленных в 2008 г. Следует учесть, что по некоторым сделкам не раскрывалась та или иная информация, поэтому реальный объем осуществленных инвестиций несколько больше и может быть оценен в 2 млрд долларов.
 
Рис. 4. Количество компаний, профинансированных в секторе PE и VC в России*

*По информации РАВИ.
 
Можно констатировать, что безусловными лидерами с точки зрения инвестиционной привлекательности являются отрасли потребительского рынка, финансовых услуг, а также отрасли телекоммуникаций и компьютеров, объединяемые в сектор информационно-коммуникационных технологий (ИКТ) (рис. 5).
 
При проведении анкетирования по оценке прогнозов на 2009 г. мы предложили специалистам управляющих компаний дать качественную оценку объемов инвестиций, распределения сделок по стадиям и регионам. Результаты показали, что в традиционных лидерах по объему привлеченных инвестиций остаются отрасли телекоммуникаций и компьютеров, а также потребительский рынок. Однако обращает на себя внимание ожидание роста инвестиций в сфере биотехнологий и медицины.
 
Примерно к таким же выводам пришли специалисты «Делойт и Туш СНГ». По данным подготовленного ими «Обзора индикаторов уверенности на рынке прямых инвестиций в России», среди менеджеров фондов прямых инвестиций наиболее популярными остаются отрасли, стимулируемые потребительским спросом. Именно на отраслях, напрямую зависящих от потребительского спроса, фонды продолжают фокусировать основное внимание: 47% респондентов планируют сконцентрировать свое внимание на розничной торговле, продуктах питания, здравоохранении и фармацевтике, секторе финансовых услуг. Помимо потребительского сектора, интерес представляют технологии, медиабизнес и телекоммуникации, вспомогательные услуги и обрабатывающая промышленность.
 
Средний размер сделки в 2008 г. (если ориентироваться на объем идентифицированных сделок) соответствовал уровню 2007 г. и составил около 12,3 млн долларов.
 
Рис. 5. Распределение инвестиций в секторе PEи VC по отраслям*

*По информации РАВИ.
 
Если говорить о сегменте венчурных и прямых инвестиций, можно отметить следующее: рынок встретил кризис в хорошей форме и сейчас выжидает. Как отмечают эксперты: «Венчурная индустрия обладает хорошим иммунитетом по отношению к кризису, так как является контрцикличной. Сейчас складываются благоприятные условия для осуществления инвестиций».
 
В 2008 г. ситуация на рынке прямых и венчурных инвестиций еще характеризовалась сохранением ряда положительных тенденций. Созданные фонды заинтересованы в размещении аккумулированных средств, а значит, и в поиске потенциальных реципиентов инвестиций, активы которых за последнее время резко подешевели, поэтому «входные» оценки компаний, предлагаемые инвесторами, значительно ниже «докризисных». Тем не менее ожидания возвратов на такие вложения могут быть значительно выше, чем прежде. Инвестиции в период, когда рынок переживает спад, могут показать самую высокую доходность.
 
Что касается уже осуществленных инвестиций, то кризис и, как следствие, изменение рынков сбыта — серьезный вызов для менеджеров молодых венчурных компаний. Компании почти не пострадали от кризиса кредитных рынков — у них есть стабильное финансирование со стороны венчурного фонда, это сильное преимущество. Но рост цены импортного оборудования, сокращение потребности в производимой продукции и прочие обстоятельства требуют поиска новых решений. Как отмечают менеджеры фондов, одной из основных проблем портфельных компаний в настоящее время является коммерциализация их продукции и генерация продаж. В России на инновационную продукцию спрос крайне незначительный, а теперь и за рубежом в связи с кризисом тоже.
 
Значительных перестановок в относительном распределении инвестиций по стадиям по сравнению с прошлыми годами не произошло — традиционно лидирует стадия расширения. Доля инвестиций на «венчурных» стадиях (посевной и начальной, а также ранней) в общем объеме вложенных средств также осталась примерно на том же уровне — около 11%. Всего было профинансировано не менее 67 компаний на общую сумму 161,76 млн долларов. Таким образом, объем инвестиций на венчурных стадиях более чем в полтора раза превысил аналогичный показатель 2007 г.
 
Отмеченный рост показателей инвестиционной активности на венчурных стадиях в немалой степени (прежде всего с точки зрения количества сделок) связан с активизацией деятельности фондов, созданных в рамках программ частно-государственного партнерства Министерства экономического развития (МЭР), подготовительная работа по организации которых велась в предыдущие годы.
 
В качестве примера положительного влияния государственных инициатив на развитие российской индустрии прямых и венчурных инвестиций можно привести инвестицию, осуществленную Региональным венчурным фондом инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Нижегородской области под управлением ЗАО «ВТБ Управление активами». Фонд вложил средства в ООО «НаноКорунд» —новую российскую технологическую компанию, разработавшую новую энергосберегающую, экологически чистую технологию получения сверхчистого порошка окиси алюминия, которая снижает себестоимость производства порошка подобного качества в несколько раз по сравнению с существующими методами.
 
Еще одним примером может служить компания ООО «ЭкоТех», занимающаяся продвижением на рынок технологических решений и инновационного оборудования по очистке производственных газовых выбросов в атмосферу (цементная, горно-обогатительная, металлургическая и подобные отрасли) и привлекшая инвестиции от ЗАО «Управляющая компания «Ай-Мэн Кэпитал».
 
Несколько слов о выходах. Как и прежде, наиболее популярным способом остается продажа доли в компании стратегическому инвестору. В общей сложности было реализован 21 выход, из которых только 1 пришелся на выкуп менеджментом. По прогнозам менеджеров фондов, в ближайшее время продажа доли стратегу будет самым вероятным способом выхода из проекта.
 
Что касается рынка IPO, то как способ выхода из проинвестированных компаний он пока не составляет особой конкуренции. Однако следует принять во внимание запуск группой ММВБ и государственной корпорацией РОСНАНО совместного финансового инфраструктурного проекта, нацеленного на содействие привлечению инвестиций в инновационные компании малого и среднего бизнеса — нового биржевого сектора «Рынок инноваций и инвестиций (РИИ)», что способно внести некоторые коррективы в эти оценки.
 
О начале торгов на этом сегменте было объявлено 10 декабря 2009 г. В тот же день российская биотехнологическая компания «Институт стволовых клеток человека» (ИСКЧ) — один из лидеров клеточных технологий в РФ, — разрабатывающая новые технологии на основе стволовых клеток с целью развития методов лечения таких серьезных заболеваний, как рак, провела первичное публичное предложение (IPO). Первичное размещение имело ошеломительный успех: спрос превышал предложение, при этом акции компании росли в цене на 15–20% ежедневно.
 

Что сдерживает развитие венчурной индустрии в России?

Оценивая достаточность предложения венчурного капитала в России, целесообразно ориентироваться, с одной стороны, на удельный показатель, характеризующий отношение объема венчурных инвестиций к ВВП. Для стран с развитой экономикой и зрелым рынком прямых и венчурных инвестиций он составляет десятые процента от ВВП (в России — менее 0,01%). Данный показатель характеризует потенциал роста для сектора венчурных инвестиций в средне- и долгосрочной перспективе. С другой стороны, необходимо учитывать ограничения, связанные с возможностями среды, генерирующей поток сделок для этого сектора, которая в России развита существенно хуже и сейчас является одним из основных препятствий на пути развития венчурной индустрии.
 
Эксперты отмечают среди основных проблем, с которыми сталкиваются в России венчурные инвесторы в работе с высокотехнологичным сектором:
 
  • малое количество проектов с высоким экономическим потенциалом, привлекательным для венчурных инвесторов, и недостаток кадрового обеспечения индустрии венчурного предпринимательства; 
  • неразвитость надлежащих налоговых и правовых структур, которые благоприятствовали бы деятельности венчурных инвесторов, в том числе отсутствие адекватной сущности венчурного предпринимательства организационно-правовой формы фондов;
  • отсутствие сформировавшегося рынка выхода из венчурных проектов (включая публичное первичное размещение, отсутствие активного спроса на инновации со стороны крупных компаний).
 
Известно, что технологическим компаниям найти источник финансирования труднее, чем другим предприятиям, и это обстоятельство определяет акценты соответствующих программ поддержки. У инвесторов отсутствуют стимулы вкладывать средства в такой рискованный бизнес, как бизнес инновационный. Действующим законодательством не предусмотрено прямое стимулирование деятельности научно-производственных и инновационных организаций, а также стимулирование потребителей наукоемкой продукции, хотя именно они формируют спрос на нее. Необходимо отметить полное отсутствие налоговых льгот для реального сектора экономики, использующего объекты интеллектуальной собственности как результаты инновационной деятельности.
 
Государство должно либо эту брешь «закрывать», либо создавать такие условия для частного капитала, чтобы ему было выгодно вкладываться в технологический сектор на ранних этапах. Иными словами, нужны дополнительные, более гибкие и массовые финансовые инструменты, предоставляющие «финансовый рычаг» и снижающие риски частных (не институциональных) инвесторов на ранних стадиях развития и коммерческих финансовых источников (в том числе программы софинансирования, гарантирования кредитов, долгосрочных ссуд или ссуд на обслуживание в первые месяцы кредитов коммерческих банков и др.).
 
Кроме того, наряду с прямыми (финансовыми) мерами, возрастает роль косвенных мер, связанных с повышением предпринимательской активности, ростом культуры корпоративного управления, созданием комфортной среды для взаимодействия всех участников процесса: инвесторов, компаний, посредников. При разработке и реализации программ по развитию венчурного предпринимательства необходимо акцентировать внимание на гармоничном развитии всех секторов инфраструктуры, в том числе финансового, кадрового и информационного.

 Глоссарий венчурного предпринимательства

 (Электронная библиотека портала «Венчурная Россия», www.allventure.ru, 2009)

Прямое инвестирование в акционерный капитал (private equity) — финансирование компании путем покупки ее акций; обеспечивает поступление акционерного капитала в предприятия, минуя фондовый рынок. Прямое инвестирование может быть использовано для развития новых продуктов и технологий, идти на расширение оборотных средств, тратиться на приобретения или поступать на укрепление бухгалтерского баланса компании. Частным случаем прямого инвестирования является венчурный капитал, который относится к прямым инвестициям, осуществляемым на стадиях раннего развития или расширения предприятия.
 
Венчурный капитал (venture capital) — профессиональный капитал, инвестированный венчурным капиталистом совместно с предпринимателем для финансирования ранней стадии («семенная», «стартап») или стадии расширения предприятия. Финансирование может принимать формы покупки обыкновенных акций, конвертируемых привилегированных акций или конвертируемых долговых обязательств. В обмен на принимаемый на себя относительно высокий риск венчурные капиталисты получают адекватное вознаграждение в виде прибыли, роялти, привилегированных акций, роста стоимости акционерного капитала и в ином виде.

Портфельная компания (portfoliocompany или investeecompany) — компания, получившая инвестицию от венчурного фонда/фонда прямых инвестиций и входящая в состав его портфеля.

Выход (Exit) — заключительная стадия процесса венчурного инвестирования: продажа принадлежащего венчурному инвестору пакета акций и его выход из компании. Существуют разные способы выхода инвестора из компании: прямая продажа; продажа путем публичного предложения (включая IPO); списание; выплата привилегированных акций/займов; продажа другому венчурному капиталисту; продажа финансовой организации.

Первоначальное публичное предложение акций (initial public offering - IPO) — самая первая публичная продажа или распределение акций компании на фондовом рынке. IPO акций портфельной компании является одним из путей выхода для фонда прямых инвестиций.

Выкуп (buyout) — сделка, в которой предприятие, часть предприятия или компания выкупаются (путем приобретения контрольного пакета акций) у держателя ее акций на настоящий момент (продавца), после чего покупатель полностью контролирует использование активов компании и осуществление ею деловых операций.

Rescue or Turnaround («спасение» или «поворот») — предоставление финансирования действующей компании, которая испытывает затруднения в своей оперативной деятельности, для восстановления ее благополучия.
 

Подписано многостороннее Соглашение о взаимодействии институтов развития РФ в сфере обеспечения непрерывного финансирования инновационных проектов малых и средних предприятий

 

6 апреля 2010 г. состоялось подписание соглашения о взаимодействии институтов развития и заинтересованных организаций в сфере обеспечения непрерывного финансирования инновационных проектов на всех стадиях инновационного цикла.
 
Проект многостороннего соглашения был разработан совместно институтами развития по поручению президента РФ от 4 января 2010 г. Пр-22, данному по результатам работы Комиссии при Президенте РФ по модернизации и технологическому развитию экономики России в июне — декабре 2009 г.

Целью данного Соглашения является организация взаимодействия сторон по определению потребностей инновационных компаний и их обеспечение инструментами, сервисами и условиями для эффективной деятельности по реализации инновационных проектов на территории РФ и глобальном рынке.
«Этот документ способствует созданию общего информационного поля между участниками соглашения, необходимого для обеспечения непрерывного взаимодействия при сопровождении и реализации инновационных проектов профильными институтами развития, — прокомментировал подписание многостороннего соглашения Игорь Агамирзян, генеральный управляющий РВК. — Немаловажен и тот факт, что институты развития Российской Федерации договорились выработать единые подходы к отбору, экспертизе, структурированию и реализации инновационных проектов. Постепенно это приведет к тому, что цена государственных денег, направляемых на реализацию инновационных проектов, для их получателей во всех институтах развития станет приблизительно одинаковой».
 
Участниками данного соглашения являются:
  • государственные институты развития — ГК «Банк развития и внешнеэкономической деятельности («Внешэкономбанк»)», ГК «Российская корпорация нанотехнологий», ОАО «Российская венчурная компания», ОАО «Российский банк развития», «Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере»;
  • некоммерческие организации — Общероссийская общественная организация малого и среднего предпринимательства «Опора России», Российская ассоциация венчурного инвестирования;
  • ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа»;
  • Федеральное агентство по делам молодежи.

Участники соглашения определили следующие ключевые функции взаимодействия:

  • оказание финансовой поддержки инновационным проектам малых и средних предприятий на разных стадиях их осуществления;
  • поиск перспективных для реализации инновационных проектов и представление их на рассмотрение другим участникам соглашения;
  • привлечение частных инвестиций в проекты, поддержанные финансовыми институтами развития;
  • выработка единых подходов к отбору, экспертизе, структурированию и реализации инновационных проектов.

Взаимодействие участников соглашения планируется осуществлять как на многосторонней (в рамках работы Координационного совета и Рабочей группы), так и на двусторонней основе (в рамках взаимодействия создаваемых сторонами проектных групп).
 
В соответствии с данным Соглашением был создан Координационный Совет. Руководителем Координационного Совета выбран председатель правления «Внешэкономбанка» Дмитриев Владимир Александрович.
 
 
Venture capital – catalyst of innovation economy development
 
A.I. Nikkonen
 
Chief Executive Officer of Russian Association of Venture Investment (RAVI)
 
In this article the venture capital role in development of innovation economy in Russia is considered; subject activity statistics, crisis influence on the venture investment industry’ and direct capital dynamics in Russia and Europe are presented; and sufficiency of venture capital offer in Russia is evaluated.
 
Key words: venture capital; direct investment of capital; knowledge economy; venture financing system; portfolio companies; technological companies; IPO, state support arrangements.

 

Номер в PDF формате

наверх